华新水泥景气度维持较高水平继续提升概率大-【新闻】

华新水泥：景气度维持较高水平 继续提升概率大

华新水泥三季度末的预收款项达到5.15亿元，创历史新高；而单季度经营性现金流接近8.7个亿，经营状况良好。公司预计全年业绩增长50%左右，肯定能达到股权激励行权条件，4季度的业绩有超预期可能。

事件：

公司3季度实现营业收入39.65亿，同比增长19%；实现归属母公司所有者净利润为2.03亿元，同比增长44%。1-3季度实现营业收入105.9亿元，同比增长20%，实现归属母公司所有者净利润为5.58亿元，同比增长130%。同时公司预计全年盈利约为8.33亿元，同比增长50%左右。

点评：

公司3季度业绩略低于中金在线此前预期：毛利率符合预期，投资收益及营业外收入低于预期。新生产线的投产、收购项目并表以及水泥主业外的其他业务扩张共同推动收入增长20%左右。公司3季度毛利率为26.8%，环比下降0.4个百分点，同比提升3个百分点，毛利率走势基本符合预期，也和历年季节性规律基本吻合。单季度毛利率处在近几年同期的高位，仅低于2011，这说明公司所在区域水泥行业景气度维持在较高水准。中金在线判断，公司4季度毛利率水准将进一步环比提升，同比也有望超过去年30.3%的水准；如此公司今年每个季度的毛利率都比去年同期略高，是公司业绩大幅增长的核心驱动力。从利润表的其他指标看，单季度投资收益为-4400万，是导致单季度业绩低于中金在线预期的主要原因，该项亏损和公司的股权收购相关，并非经常性项目。值得一提的是，公司3季度末的预收款项达到5.15亿元，创历史新高；而单季度经营性现金流接近8.7个亿，经营状况良好。公司预计全年业绩增长50%左右，肯定能达到股权激励行权条件，4季度的业绩有超预期可能。

公司中长期有以下三个看点：

（1）核心区域湖北省水泥产能持续无增量，这是公司盈利能力长期维持较高水平的最有力外部因素。需求端的高弹性或许一去不复返，但供给端的缓慢改善（无增量，集中度提升）可以将公司盈利能力较长时间维持在较高水准。

（2）公司股权激励增加了盈利增长的确定性。

（3）环保业务一旦开花结果，将显着提升自身估值。华新水泥是水泥企业中最坚定地去拓展新业务、执行战略转型的公司，依靠水泥主业的持续稳定现金流来支撑环保等新业务的资本开支，其在众多水泥企业中的视野是相对开阔的。一旦持续投入的环保等新业务有较确定的进展，其估值将有望明显提升。

维持公司“增持”评级。中金在线预计公司2013-2015年EPS分别为1.01、1.21、1.57元，对应PE分别为13.711.58.8倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行

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