美林时钟理论和牛市下半场

早在2004年，美林证券曾根据1973年4月至2004年7月美国完整的超过三十年的资产和行业回报率数据提出了投资时钟概念——将经济周期分为衰退、复苏、过热和滞胀这四个阶段，每一个阶段都可由经济增长和通胀的变动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应某一特定资产类别：债券、股票、大宗商品或现金。

在衰退阶段：经济增长停滞，超额生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通胀率降低，企业盈利微弱且实际收益率下降，中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路径，进而导致收益率曲线急剧下行，此时债券是最佳选择。

在复苏阶段：舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速并处于潜能之上，然而通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行继续保持宽松政策，这个阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最佳选择。

在过热阶段：企业生产能力增长减慢，开始面临产能约束、通胀抬头，中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上，收益率曲线上行并变得平缓，债券表现变得非常糟糕，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较，此时大宗商品是最佳选择。

在滞胀阶段：GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。由于产量下滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资、价格螺旋上涨，只有失业率的大幅上升才能打破僵局。同时，只有等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了债券市场的回暖步伐。由于企业盈利恶化，股票表现非常糟糕，此时现金是最佳选择。

对照美林证券的投资时钟理论，从2009年2月至今中国和全球经济都处于复苏阶段。这恰是股票投资的佳期。A股牛市上半年自2008年11月至2009年7月，美股和港股的牛市上半场自2009年3月至2009年10月，对应的是今年5月和10月中国和全球经济止跌企稳的V型复苏拐点。受益于13亿人口的庞大消费基数，无论是经济止跌还是回升，中国经济复苏步伐始终提前全球经济5月左右时间。因此今年10月全球经济复苏拐点的确立，有助于A股牛市下半场渐入佳境。而未来当刺激政策步入退出阶段或者工资、价格步入螺旋上升阶段时，经济有可能会出现二次探底或滞胀现象，此时股市将步入牛皮市，股票投资或如鸡肋。

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