美林的投资时钟与大类资产选择

美林的投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。这种方法将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀,每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产:债券、股票、大宗商品和现金。

在衰退阶段,经济增长停滞,通胀率处于低谷,企业盈利微弱并且实际收益率下降;央行降息以刺激经济,进而导致收益率曲线急剧下行;因而债券是最佳选择。在复苏阶段,经济刺激政策发挥作用,GDP增长率加速,企业盈利大幅上升。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”,股票是最佳选择。在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头;央行加息以控制通胀和过热的经济;因而大宗商品是最佳选择。在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,股票表现非常糟糕,现金是最佳选择。

“投资时钟”理论在我国资本市场也得到充分验证:

在2005年四季度——2007年二季度,通胀温和上行,在四种资产中,股票是最好的投资资产,股市经历了前所未有的牛市,当然在2007年三季度的经济过热阶段,股票仍然是很好的投资标的,股指继续大幅上涨,并达到这轮牛市的顶部。

在2007年三季度——2007年四季度,经济增长在高位,通胀水平也处在较高水平,并继续上行。各类资产中大宗商品是最好的投资标的。虽然股票在2007年三季度仍上演了“最后的疯狂”,但已经脱离理性,并在2007年10月创造历史高点后掉头向下。大宗商品表现最强,原油价格不断上行,当然原油更大的涨幅在后面的滞胀阶段,从2008年开始加速上行,并创下历史高点147美元/桶的记录。

在2008年一季度——2008年二季度的滞胀阶段,现金是比较好的投资标的,当时有“现金为王”的说法,企业纷纷收缩生产规模变现获取现金流。

在2008年三季度——2008年四季度,经济增长率大幅下滑,通胀压力缓解,央行为了刺激经济不断降息,这段时间内债券是最好的投资资产,从2008年8月份开始,债券开始大幅上涨。

需要说明的是,投资时钟各类资产交接的拐点并没有明确的界限。比如在2007年第三季度,股票仍然延续上涨的惯性;而在2008年一季度和二季度,大宗商品也是很好的投资资产。

进入2009年以来,我们看到通胀已经不是问题,CPI已经处于历史底部。根据投资时钟理论,目前正处于经济衰退和复苏交接处。顺着投资时钟的方向,股票是下一个最好的投资资产,对于股票的大牛市行情何时到来,只不过是个时间问题,可能就此涨上去,也可能震荡筑底花一段时间后才能涨上去,但对于长期投资者来说,如果确定下一个最好的投资标的是股票资产,那又何必在乎等待的时间的长短呢？

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