存准率全面下调时机未到

存准率全面下调时机未到

日前央行定向下调了部分农村商业银行的人民币存款准备金率50个基点至16%，以鼓励涉农贷款。由于农村金融机构资产占金融机构资产总额的比重2010年仅为11.3%，加上此次下调只涉及部分农商行，因此对社会整体流动性的影响微乎其微。就目前的宏观经济形势而言，全面下调存准率的条件亦不成熟。　　央行定向调整存准率，或者说实施“差别准备金率”政策并不罕见，尤其是最近几年。存准率政策是本轮宏观调控的首选工具，利率工具则由于硬着陆之忧往往更为谨慎。因此存准率的全面下调，可视为本轮调控结束的标志性事件。　　目前通胀水平仍大幅高于4%的政策目标，未来继续回落的预期也是建立在紧缩政策保持不变的基础之上。本轮通胀并非源于经济过热，而是流动性泛滥造成的资产和商品价格的重估所致。因此是否全面放松，不但要看经济是否有硬着陆之虞，还要看流动性泛滥是否明显改观。　　然而，流动性的状况不容乐观。今年新增信贷预计约7.5万亿元，为2007年经济过热时的两倍以上；1~10月份新增外汇占款累计为2.9万亿元，略低于2007年全年；前三季度社会融资总量为9.8万亿元，是2007年全年的1.65倍；在连续两年天量投放之后，1~10月份M2(新口径)同比增长仍在12.9%。　　因此，不能一叶障目，将民营企业和小微企业融资难、融资成本高，以及部分地区非银行金融活动无序膨胀导致资金链断裂等局部性问题，解读为社会整体流动性的短缺，并因此鼓吹宏观调控过早转向。　　今年年初以来，中国经济运行呈现“高通胀、稳增长”的态势，这既不同于“高增长、高通胀”的过热状态(如2007~2008年)，也有异于“低增长、低通胀”的萧条情境。以“防通胀”与“保增长”非此即彼的简单逻辑来臆断目前的政策动向，自是有失偏颇。总之，央行对部分农商行的存准率下调，仍属于“定向宽松”的微调预调范畴，或者说是在继续保持政策紧缩前提下“优化结构之举”，并非近期全面下调存准率的前奏。

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