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进口纸浆涨价困扰中国纸业

近期国内主要纸业上市公司股价跌幅较大，除企业自身原因外，进口原材料价格上涨是重要因素。

进口原材料恢复性上涨

2004年以来国际纸浆价格波动较大。去年6月份浆价达到高点后迅速下滑，之后缓慢上涨，2005年初达到629美元／吨，3月份上涨到648美元／吨，年初以来已上涨了3%，绝对价位已接近2004年的高点。

阔叶浆价格走势与针叶浆基本相同。2005年初以来，阔叶浆欧洲市场价格由525美元/吨，上涨到3月份的563美元/吨，涨幅7.23%，且已突破2004年4月份558美元／吨的高点。

与此同时，从2003年初以来，进口废纸的价格基本呈一路走高的趋势，但在进入2003年9月份达到140美元／吨之后上涨势头有所减缓。2004年进口废纸的价格走势相对平缓，大多时间在美元／吨之间徘徊，2005年初约151美元／吨，目前已接近160美元／吨，年初以来已上涨了6%左右。

浆价上涨原因有二

国际木浆价格的上涨主要有两方面的原因，一是年初以来许多国际制浆大企业停产检修设备，供给减少；二是我国加大了纸浆的采购力度，主要是由于APP下属的海南金海浆纸厂60万吨生产线未能在2005年2月份按期投产，导致原计划使用该企业纸浆的关联企业金东纸业、中华纸业等被迫转向国际市场采购，导致国际纸浆库存下滑，浆价上涨。

浆价的上涨与供给减少有较大的关系，但废纸价格上涨与我国需求的增长有着直接的联系渐渐走向低价竞争的衰退期。我国近年来新建纸、白纸板、箱板纸等生产线基本依赖国际废纸，已成为全球最大废纸进口国。据美国林纸协会统计，2003年全球可贸易废纸量约2550万吨，中国就占了36.8%。当年美国出口1390万吨废纸，其中适用于塑料板材、管河源材、异型材592万吨销往中国，占43%；同年中国从欧洲进口300万吨，约占欧洲废纸销售总量的75%。而2004年我国进口废纸达1200万吨，估计占全球可贸易废纸量的40%以上。因此，我国需求量的增长直接拉动了废纸价格的上涨。

废纸价格回调有限

我们认为，国际木浆价格仍有小幅上涨或超过2004年高点的可能，但进一步上涨的动力已不足，全年来看，将呈现前高后低的走势。

随着国际大型纸浆企业设备检修的结束，纸浆供给将迅速增加，同时巴西Aracruz等两家公司2005年将投产135万吨桉木纸浆厂，加之国内海南金海浆厂的投产运营，以及晨鸣、博汇等自备浆线的陆续投产，下半年纸浆价格下滑的可能性很大。但废纸价格由于我国需求过大，除非木浆价格大幅下滑，否则回调幅度有限。

造纸业继续高增长

国家统计局数据，2004年全国规模以上企业生产机制纸2873.6万吨，同比增长19.5%，机制纸板1989.6万吨，比上年增长21.7%。实现销售收入2988.5%亿元，同比增长22.6%，实现利润总额141亿元，创历史最好水平。

从进出口情烘干况来看，2004年我国进口纸及纸板616万吨，比上一年的635万统计实验数据吨减少19万占全中国原料消耗量的10分之1吨，减幅为3%；出口140万吨，同比增长8.52%。在原材料方面，进口木浆731.8万吨，比上年的603万吨增加128.8/万吨，增幅为21.4%；进口废纸1200氩弧焊万吨，比上年的938万吨增加262万吨，增幅为27.9%。无论木浆还是废纸出口量都较小，对国内纸业几乎没什么影响。通过进出口数据可以看出，国内造纸行业增长势头相当强劲。

企业毛利率可能小幅下滑

我们前面讨论的国际木浆、废纸价格的变化，仅可以作为判断企业成本走势的辅助参考，因为企业实际用浆成本与上述原料报价相去甚远，如去年我们看到国际浆价许多时间都在600美元左右，但从海关进口统计来看，我国2004年进口浆的价格在500美元左右。主要原因是国际报价与实际成交价之间有一定的差价，同时纸浆的地区结构、品种结构也存在较大的差异，各企业在应对或判断国际浆价走势上也存在一定的差异，如果我们光凭国际报价来判断企业的成本变化，差距将会很大。

当然这并不是说没有影响。据我们了解，在近期原材料价格上涨的同时，国内许多纸品价格也有小幅的上涨，但相对于原材料价格上涨仍显不足，毛利水平有小幅下滑的压力。不过就目前情形来看，这还不圆头铆钉会引起企业业绩的大幅下滑。